【宏观数据点评】社融总量回暖，企业信贷结构改善
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文：金融衍生品组
投资咨询业务资格：
证监许可【2011】1292号
报告摘要
社融总量上看，回暖幅度超出市场预期广发期货有限公司。2022年6月，社会融资规模增量为5.17万亿元，前值2.79万亿元，比上年同期多增1.47万亿元，社融存量增速为10.8%，较上月提速0.3个百分点。 社融增量同比主要拉动项为人民币贷款和政府债券，6月人民币贷款同比多增7409亿元，政府债融资同比多增8676亿元。人民币贷款和政府债券高增， 一方面，6月疫情缓和各地复工复产推进，叠加央行调降5年期LPR，降低企业中长期贷款成本，贷款总量有明显回升； 另一方面，按照财政有关规定近年6月底前今年地方债新增限额需要发行完毕，6月新发行地方专项债1.36万亿，对政府债券增量形成强有力支撑，且截至6月底今年专项债新增限额已经发行近93%，下半年剩余2400多亿的新增专项债额度。去年财政后置使得今年上半年政府债融资同比基数很低，叠加今年财政前置，导致上半年政府债融资增速很高，拉动社融存量同比震荡走高，如果剔除政府债，上半年社融存量同比增速并没有明显上升。在不考虑增量政策的前提下，下半年政府融资对社融的拉动作用将明显减弱，后续社融回升动力或受限，将更加依赖实体融资需求实质性回暖。
信贷结构上，企业贷款总量与结构回暖，居民贷款仍弱广发期货有限公司。居民端贷款同比少增203亿元，6月在疫情解封的背景下商品房销售低位回升，但6月恢复水平仍未明显超季节性，居民端贷款尤其是中长期贷款同比少增明显收窄但尚未回正，总体仍呈现结构短期化和总量疲弱的特征。 企业端来看，短贷和中长期贷款同比多增3815和6130亿元，票据融资同比少增1951亿元。 从票据融资来看，这是今年以来首次企业票据融资增量同比转负。票据利率在4月底和5月底均出现大幅下降，银行用票据冲量的现象凸显，而自6月以来票据利率呈现上升趋势，或指向银行信贷需求回升，对应票据融资需求下降，这是实体融资需求回升的积极信号。 同时企业贷款结构有明显好转，在央行调降5年期LPR和基建配套融资拉动下，企业中长期资本开支意愿明显回升。展望后市，居民端信贷回升幅度或受约束，上周30城商品房销售打破此前数周的回升趋势，环比明显下滑，或与疫情反复下抑制线下场境房屋销售有关，预期后续居民信贷将边际回升，但在疫情和房住不炒总方针约束下居民杠杆回升幅度受限。后续重点关注企业贷款结构能否持续好转接力支持宽信用推进。
6月M2同比增长11.4%，增速较上月提升0.3个百分点；M1同比增长5.8%，增速较上月提升1.2个百分点，M1-M2剪刀差有所回升广发期货有限公司。一方面或与6月地产销售边际回升有关，居民存款有所向企业存款转化；另一方面是专项债在6月底基本发行完毕，其后陆续进入资金拨付和实际支出环节，在资金拨付阶段，各级财政将把专项债资金拨付给承办企业进而形成企业存款，对资金供给增长起到支撑作用。
整体而言，社融总量受到信贷和政府债拉动呈现大幅回暖，但不考虑增量政策前提下，下半年政府债拉动作用将明显减弱，社融进一步回升动能或受限，将更加依赖实体融资需求实质性回暖广发期货有限公司。信贷结构来看居民信贷仍弱，预期下半年边际回升但幅度受限，企业贷款总量和结构受5年期LPR下调和基建相关贷款拉动明显改善，同时票据冲量现象缓解，这是实体融资需求回升的积极信号，后续重点关注企业贷款结构改善的持续性。专项债资金加快拨付，财政支出对货币供给增速起到支撑作用。期债方面，此前债市对社融改善预期已经持续上修，基本将6月社融回暖计价，今日社融公布前市场提前博弈并走出一定利空出尽走势。后续来看，8月底前专项债资金需要投入使用，政府支出加快对近1-2个月内资金面起到支撑作用，叠加近期疫情反复市场对经济修复前景担忧加强，期债短期或震荡偏强，市场博弈点转向二季度GDP数据、增量财政政策和宽信用持续性。
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