宏观数据点评：9月社融总量结构双改善，居民信贷仍弱

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社融总量大幅超出市场预期广发期货有限公司。9月新增社融3.5万亿，高出市场预期的2.8万亿，同比多增6274亿元。社融存量同比10.6%，较上月提高0.1个百分点。社融分项指标来看，社融同比多增主要受到人民币贷款多增拉动，9月社融口径人民币贷款同比多增7964亿元，其次为委托贷款和信托贷款，分别同比多增1529和1906亿元，表内贷款高增或与政策性金融工具投放后带动基建相关配套融资增长有关，表外贷款增加应也为基建融资需求拉动。政府债融资同比少增对新增社融形成一定拖累，预期10月将集中发行5000亿元专项债结余额度，政府债对社融拖累或相应减少，11-12月政府债融资对社融拖累将更为凸显。企业债券融资仍未见起色，9月企业投资前瞻指数（BCI）并未见明显好转，同时央行发布的三季度银行家问卷调查报告显示贷款需求指数同比仍处在负增区间，综合来看企业融资需求仍有待改善，侧面反映本次信贷大幅高增仍主要依靠政策工具拉动。

信贷结构上，企业中长期贷款高增，票据融资下滑，居民信贷偏弱广发期货有限公司。企业部门来看，9月企业票据同比少增2180亿元，企业短贷多增4741亿元，9月底票据利率上行反映票据冲量的现象明显缓解，信贷座谈会后银行着力发放贷款，出现表内票据转向短贷投放。中长期贷款多增6540亿元，或主要反映了政策性金融工具做项目资本金拉动基建配套融资，企业贷款结构延续8月的改善态势。 居民部门来看，整体居民加杠杆亿元仍然低迷，在整体收入下降预防性存款增加的环境下居民消费偏弱短贷受到抑制，9月地产销售仍未见明显好转居民中长期贷款偏弱，9月底推出松地产组合拳，但房住不炒仍有定力，本轮放松在时间和力度上仍相对克制，居民加杠杆意愿有待修复，政策累积效果显现仍需时间。 新增存款方面，居民存款延续高增量且持续高于季节性，也反映出居民储蓄意愿较高，消费意愿偏弱。

整体而言，社融总量和结构改善，主因一方面是政策性开发性金融工具投放拉动基建配套融资，支撑表内表外信贷；另一方面信贷形势座谈会后银行票据冲量现象缓解贷款投放增加广发期货有限公司。凸显出政策端发力下信贷供给的主动支持，但企业投资和贷款需求尚明显好转，居民加杠杆意愿仍弱，融资需求仍有较大提升空间，四季度叠加外需下滑趋势，扩内需压力下货币宽松仍是必要条件。期债方面，9月以来期债调整幅度较大目前继续下跌空间或已经有限，但10月仍面临不确定因素，一是大会对经济政策等方面的定调，二是松地产政策累积效应下地产销售修复情况，三是社融大幅超预期后9月经济数据存在超预期好转可能，多空拉锯情况或有加剧，期债走势短期仍未明朗，需持续关注政策定调、资金走势和市场风险偏好变化。

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